我一直很喜歡《一個投機者的告白》裡提到的「固執投資人」。

不過這裡說的固執，並不是買進一檔股票之後，就算公司經營惡化也永遠不賣。也不是選擇高股息 ETF 之後，就再也不能碰市值型 ETF。

真正值得學習的固執，是你已經想清楚自己的投資，到底要解決什麼人生問題，不會因為別人今年多賺 10%，就立刻推翻整套計畫。

這幾年，我在很多投資社群裡穿梭。有人只相信市值型，有人偏好高股息，也有人做價值投資、成長股、正二、債券、黃金，甚至連現金都可以成立一個教派。

大家嘴巴上都說自己是長期投資，投資策略卻常常隨著市場表現改變。市值型上漲時，開始說配息沒有意義。高股息提高配息時，又開始計算買幾張可以退休。市場一大跌，前面兩種都不要了，突然覺得現金才是世界上最溫暖的資產。

這篇文章，就要用三個不同的退休起始點，實際比較：退休以後，靠市值型 ETF 賣股支付生活費，和依靠高股息 ETF 提供現金流，最後會有什麼差別？

這次退休提領回測如何設定？

這次使用網站上的「ETF 退休現金流實驗室」，設定一個簡化的退休情境。

📊 ETF 退休現金流實驗室

回測條件如下：

這個模型不是為了預測未來，而是用相同條件，比較不同 ETF 在退休提領期間的現金流與資產變化。

為什麼選擇 2008 年、2015 年與 2022 年？

2008 年：金融海嘯開始的艱難起點

如果退休第一年就碰上嚴重下跌，投資人不只要承受帳面虧損，還要繼續提款支付生活費。這是檢驗「賣股會不會把資產賣光」的重要情境。

2015 年：觀察 11 年持有後的差距

2015 年至 2025 年共有 11 次年度生活費。這段時間可以看到，當持有期間逐漸拉長，資產成長能力與股息現金流之間，會產生多大的差距。

2022 年：00919 成立與高配息競爭時代

00919 在 2022 年 10 月成立。這段期間剛好碰上台灣高股息 ETF 進入高配息競爭的年代，市場對殖利率的期待，從過去常見的 4% 至 6%，逐漸被推向接近兩位數。因此 2022 年的結果非常特殊，也最容易產生誤解。

2008 年退休：賣股真的會把資產賣光嗎？

假設在 2008 年，拿 1,000 萬元買進 0050，並開始退休提領。從 2008 年至 2025 年，共經過 18 次年度生活費，累積生活支出達到 1,170.7 萬元。

看到單位只剩原來的一半，高股息投資人可能會說：你看吧，一直賣，股票都快賣掉一半了。

但問題是，0050 雖然持續賣股，到了 2025 年底，期末總資產仍然有 2,172.3 萬元。也就是說，退休期間已經支付 1,170.7 萬元生活費，最後留下來的資產，仍然超過原始投入本金的兩倍。

再看 0056：領到的股息比較多（780.7 萬元），需要賣出的金額比較少（391.9 萬元，比 0050 少賣約 255 萬元），最後保留下來的 ETF 單位比例也比較高（56.7%）。從退休現金流來看，0056 確實比較舒服。

但是期末總資產卻只有 803.5 萬元，遠低於 0050 的 2,172.3 萬元。為什麼會出現這種結果？因為股票單位保留得比較多，不代表資產價值一定比較高。真正決定長期結果的，是你留下來的那些單位，後來成長了多少。0056 配得比較多、賣得比較少，也保留了比較多單位；但 0050 剩下來的單位，長期資產成長幅度更高，最後總資產反而明顯勝出。

2015 年退休：時間拉長後，差距更加明顯

接著將退休起始點移到 2015 年。從 2015 年至 2025 年，共有 11 次年度生活費。第一年支出 50 萬元，之後每年增加 3%，因此累積生活費不是單純的 550 萬元，而是 640.4 萬元。

如果退休時投入 1,000 萬元購買 006208，退休期間已經支付 640.4 萬元生活費，最後資產不只沒有減少，還從 1,000 萬元成長到超過 3,600 萬元。這不代表未來一定會複製相同結果，而是說明當一項資產在這段歷史期間擁有較強的成長能力，即使中間持續提款，資產仍可能繼續擴大。

同樣從 2015 年開始，如果投入 0056，11 年中只有 2 年需要賣股，累積賣股僅 20.9 萬元，單位保留率高達 97.9%。從退休體驗來說，這確實非常舒服——幾乎不需要碰到本金，也不必經常決定什麼時候賣股票。

但到了 2025 年底，0056 的期末總資產為 1,749.3 萬元，和 006208 的 3,636.9 萬元相比，差距接近 1,888 萬元。006208 贏在資產成長，0056 贏在現金流穩定，以及比較少賣股的持有體驗。

為什麼 2015 年的市值型結果，比 2008 年更好？

有人可能會疑惑：2008 年持有 18 年，2015 年只有 11 年，為什麼 2015 年開始的市值型 ETF，期末資產反而更高？

因為退休回測不是單純買進後放著不動，退休期間還要持續提款。2008 年開始後，很快遇到金融海嘯。當資產正在大幅下跌時，生活費不會跟著暫停，這時為了湊出相同金額，投資人必須賣出更多 ETF 單位。已經賣掉的單位，後來就無法參與市場反彈。這就是退休規劃中常見的「報酬順序風險」。

2015 年開始的市場順序相對有利，資產先累積了一定成長，後續即使遇到震盪，生活費占總資產的比例也比較低，因此能保留更多 ETF 單位，繼續參與後面的市場成長。

2022 年退休：00919 為什麼短期贏了？

從 2022 年至 2025 年，共有 4 次年度生活費，累積支出 209.2 萬元。

乍看之下，00919 不只現金流比較強，連總資產都贏了 006208 約 35.9 萬元。這個結果確實讓我非常意外。但如果把總資產拆開，會看到不一樣的答案。

拆開 00919 的總資產後，才看見真正差異

00919 的 1,710.5 萬元總資產中：ETF 市值 1,426.9 萬元、未使用現金 283.5 萬元。

006208 則是：ETF 市值 1,674.6 萬元、現金餘額 0 元。

也就是說，如果只看 ETF 本身的市值，006208 其實仍然比較高。00919 之所以在總資產上略微領先，是因為 2022 年至 2025 年間發放了大量現金，這些股息支付生活費後，還留下 283.5 萬元沒有使用。

00919 的結果，為什麼需要保持懷疑？

00919 在 2022 年 10 月才成立。它沒有完整經歷 2022 年的股息循環，所以模型第一年仍需要賣出 50 萬元支付生活費。後面幾年配息提高，才逐漸累積大量現金。

這段歷史又剛好碰到台灣高股息 ETF 進入高配息競爭的年代，市場對高股息的期待，從過去常見的 4% 至 6%，逐漸被推向接近兩位數。因此我們仍然要問：高配息能不能長期維持？配息來源是否具有持續性？未來市場環境還會不會同樣有利？

00919 在 2022 年至 2025 年的結果值得觀察，但回測期間只有短短幾年。短期領先，不等於未來永遠會贏。

這次退休回測真正告訴我們的三件事

第一，股息現金流可能降低退休初期的賣股壓力

當市場正在下跌，市值型投資人為了支付相同生活費，可能必須賣出更多單位。如果高股息 ETF 仍能提供穩定現金流，就可能減少在低點賣股的需求。這對退休初期尤其重要，因為退休剛開始就碰到大跌，往往比退休後期才遇到下跌，更容易影響整體結果。

第二，高配息不等於高報酬，但也不等於完全沒有作用

很多人為了反駁高股息，會直接說：配息只是左手換右手。從資產價值的計算來看，除息確實會反映在 ETF 淨值中，股息不是憑空多出來的額外報酬。但對一位正在退休、每年需要現金支付生活費的人來說，現金什麼時候進來、需不需要主動賣股，以及能不能持續執行策略，都會影響真實的退休體驗。

第三，回測起始點非常重要

2008 年開始，0050 雖然必須大量賣股，最後仍靠長期資產成長取得明顯優勢。2015 年開始，市值型 ETF 的複利效果更加驚人。2022 年開始，00919 則利用強勁現金流，短期跑出與市值型相近，甚至略微領先的總資產結果。不同起始點，可能走出完全不同的答案，所以任何回測都不應只挑一個對自己有利的年份，然後宣布某種策略永遠勝出。

回測最重要的價值，不是替派別辯論找到武器，而是幫助我們理解策略在不同環境下，可能遇到什麼問題。

真正適合普通人的，可能不是二選一

看到這裡，有些人可能會問：所以退休到底應該買市值型，還是高股息？

我認為，真正適合多數人的答案，未必是全部押在其中一邊。

這種方法可能沒有任何一派那麼純粹。市值型派可能覺得你犧牲了部分報酬，高股息派可能覺得，怎麼還需要賣股。但我們投資的目的，本來就不是為了通過某個派別的忠誠測驗，而是要讓退休生活，可以穩定走下去。

用 ETF 退休現金流實驗室，建立自己的財富方程式

每個人的退休條件都不同。有人每年只需要 30 萬元生活費，也有人一年需要 100 萬元。有人能接受市場下跌時賣股，有人只要看到持有單位變少，就會感到非常焦慮。

與其直接照抄別人的退休策略，不如把自己的條件放進模型中試算。你可以自行調整：

📊 ETF 退休現金流實驗室

找到最適合自己的財富方程式，是一件很幸福的事情。這套方程式不一定讓你每一年都贏過別人，但它應該能讓你在市場上漲時不追高，在市場下跌時不推翻整套計畫，也能讓自己的退休生活穩定走下去。

我是馬克。陪你用 ETF 存出自己的幸福人生。一步一步慢慢走，不急，但也別停。

延伸工具與資源

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常見問題 FAQ

高股息 ETF 適合用來退休嗎？

高股息 ETF 可以提供較明確的現金流，降低部分投資人在退休期間主動賣股的壓力。但配息不代表額外報酬，仍應觀察 ETF 本身的長期總報酬、配息來源、費用與資產成長能力。

退休賣股會把 ETF 賣光嗎？

不一定。是否會把資產賣光，取決於提領率、市場報酬、報酬出現順序、通膨與資產成長能力，而不是單純看有沒有賣股。

00919 真的在退休回測中贏過 006208 嗎？

在 2022 年至 2025 年的特定回測中，00919 的期末總資產略高於 006208。但 00919 的總資產包含 283.5 萬元未使用現金，如果只比較 ETF 市值，006208 仍然較高。而且 00919 成立時間較短，這個結果不能直接推論為長期一定勝出。

退休應該選擇市值型還是高股息？

沒有適合所有人的標準答案。市值型 ETF 偏向資產長期成長，高股息 ETF 偏向現金流體驗。多數人也可以同時搭配市值型、高股息與生活預備金，而不是全部押在單一策略。